智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，3月好意思国非农新增数据超预期，部分反应出歇工终了的影响，其他数据细节冷热絮聒。超预期关税和金融条款紧缩所导致的败落风险已经国外市集的干线逻辑，好意思债收益率督察低位、好意思股承压，市集对好意思联储年内降息预期上调至100BP。尽管非农新增数据苍劲，特朗普政府超预期关税落地之后，好意思股深度调理、金融条款紧缩和败落预期已经国外市集的干线逻辑，对好意思联储计谋明锐的好意思债2年期收益率督察在3.56%隔壁低位，好意思债10年期收益率在3.95%隔壁，好意思债涨势仅现暂停。

事件：

4月4日，好意思国劳工统计局(BLS)发布：2025年3月非农行状东谈主数新增22.8万东谈主，前值15.1万东谈主；失业率录得4.2%，前值4.1%。

招商证券主要不雅点如下：

3月好意思国非农新增数据超预期，部分反应出歇工终了的影响，其他数据细节冷热絮聒。超预期关税和金融条款紧缩所导致的败落风险已经国外市集的干线逻辑，好意思债收益率督察低位、好意思股承压，市集对好意思联储年内降息预期上调至100BP。

1)3月非农新增22.8万东谈主，远高于市集预期的14万东谈主，但前月数据显着下修，2月非农新增数据从初值的15.1万东谈主下修至11.7万东谈主，1月非农新增数据从12.5万东谈主再度下修至11.1万东谈主，所有下修4.8万东谈主。

2)分行业来看，政府部门新增1.9万东谈主(前值1万东谈主)，其中联邦政府录得-0.4万东谈主(前值-1.1万东谈主)，州政府新增0.6万东谈主(前值-0.4万东谈主)，方位政府新增1.7万东谈主(前值1.6万东谈主)。其中，联邦政府新增东谈主数联络两个月为负，体现出政府铁心部(DOGE)的影响，BLS非常注明带薪放假或抓续领取阻隔费会被计入行状东谈主数。除联邦政府以外，生意服务和临时补助服务业亦属偏弱技俩，生意服务录得0.3万东谈主(前值0.7万东谈主)，临时补助服务业录得-0.64万东谈主(前值-1万东谈主)。医疗保健和社会支持已经主要拉动技俩，本期新增7.8万东谈主(前值5.1万东谈主)。部门行业出现回暖，失业和旅店业录得4.3万东谈主(前值-1.7万东谈主)。由于歇工复原，零卖业新增苍劲，录得2.37万东谈主(前值-0.18万东谈主)。建筑业督察在1.3万东谈主(前值1.4万东谈主)，凭据4月1日发布的JOLTS数据，职位空白率小幅回落至4.5%(前值4.7%)，其中金融保障行业降温显着、职位空白率降至3.8%(前值4.9%)，但建筑业小幅反弹至3.1%(前值2.8%)。一季度好意思国新屋开工树立数目出现反弹，已开工新建私东谈主住宅折年数季调2月份升至150.1万套(前值135万套)。

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3)跟着行状参与率反弹至62.5%(前值62.4%)，3月U3失业率小幅升至4.2%(前值4.1%)，遮盖行状家规模最浅显的U6失业率从高位小幅回落至7.9%(前值8.0%)。

4)工资增速安详。时薪增速同比小幅降至3.8%(前值4.0%)，环比在0.3%(前值0.2%)，适合预期。私东谈主部门平均每周工时抓平在34.2小时的同时偏弱水平，企业用工需求放缓。

尽管非农新增数据苍劲，特朗普政府超预期关税落地之后，好意思股深度调理、金融条款紧缩和败落预期已经国外市集的干线逻辑，对好意思联储计谋明锐的好意思债2年期收益率督察在3.56%隔壁低位，好意思债10年期收益率在3.95%隔壁，好意思债涨势仅现暂停。CME数据透露，国外市集对年内好意思联储降息预期已升至四次所有100BP为能够率场景。好意思股三大指数仍然承压，纳指调理3.3%至16012隔壁，标普调理3.1%至5227隔壁，谈指调理2.7%至39470隔壁。好意思元指数小幅反弹至102.37隔壁。

诚然，好意思国败落风险进一步升温如故能够逆转，取决于后续三个身分：1)4月9日前后好意思国关税是否还有变数？2)好意思联储货币计谋如何落地？3)特朗普2.0减税法案如何鼓舞？

风险辅导：好意思联储计谋超预期。

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