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　　中金发布研报称，守护安踏体育（02020）2025/26年EPS预测4.81/5.41元不变，面前股价对应16/14倍2025/26年市盈率，守护跑赢行业评级和目标价120.92港元不变，对应24/21倍2025/26年市盈率奇米影视，有48%的上行空间。公司公布1Q25筹备数据，其中安踏品牌、FILA品牌、其他品牌活水分裂同比增长高单元数、高单元数、65-70%。同期公司公告全资收购Jack Wolfskin业务（德国闻明的户外鞋服及装备专科品牌）。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25各品牌均终局精熟的活水增长，库存水平与零卖扣头健康

　　1）安踏主品牌活水同比增长高单元数，其中大货、儿童均为高单元数增长，线上渠说念有低双位数增长；库销比小于5奇米影视，线下零卖扣头72折。2）FILA不绝4Q24以来的正增长趋势，其中大货同比中单元数增长、儿童同比低双位数增长、Fusion同比中双位数增长；渠说念库销比略超5，线下零卖扣头74折。3）其他品牌（包括迪桑特、Kolon和MaiaActive）活水同比增长65-70%，其中迪桑特增长60%、Kolon增长接近一倍。

　　收购Jack Wolfskin品牌，畅通户外赛说念布局愈加纵深

　　公司已缔结购买契约，以2.9亿好意思金现款对价（对应2024年P/S<1）全资收购Topgolf Callaway Brands Corp．旗下的Jack Wolfskin业务，惩处层展望来往将于2025年第二季度末或第三季度初完成。JackWolfskin品牌定位全球户外，隐敝徒步、自行车、滑雪、露营等场景，市集聚焦于欧洲和中国。该行合计品牌被收购后有望借助安踏集团高效的供应链及中台才智，通过出色的原土化运营掀开中国新兴户外忽地市集。

　　多品牌计策得当当下畅通行业细分多元化的发展趋势

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　　全球畅通忽地市集呈现出细分、多元化的趋势，忽地者对体育场景、细分功能有更多相反化的需求。该行合计安踏集团的多品牌矩阵得当行业发展标的，一方面安踏、FILA两大品牌在中国领有跳跃的市集份额和盈利才智，另一方面这次对JackWolfskin品牌的收购将现存户外畅通品牌的家具线从高端延长至全球市集，有望在家具研发、供应链惩处、零卖运营等方面产生协同作用，提高集团在户外畅通界限的笼统竞争力；此外，该行合计集团有望借助JackWolfskin在欧洲的品牌影响力，推进全球化计策再进一步。

　　风险提醒：行业竞争加重，零卖环境不足预期，原材料价钱波动。

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背负剪辑：史丽君 奇米影视