编者按：
算作20世纪价值投资的代表东说念主物，“股神”巴菲特的投资理念与范例深远影响着全球金融投资者。
那算作普通投资者该如何随着巴菲特“抄功课”？又该如何给企业作念合理估值呢？在机械工业出书社近期出书的《巴菲特的投资心法——普通东说念主的致富之路》这本书中，作家通过分析长达67年巴菲特亲笔写就的致鼓吹/结伴东说念主的信以及伯克希尔鼓吹大会发言，拆解出其中的门说念。
如作家在本书第3章节“巴菲特如何挑选股票”中写说念：“巴菲特通过两招化解企业估值的难题：一是找容易估值的公司(柿子找软的捏)，二是留足犯错空间(安全角落)。”并勾搭以往案例对投资者如何通过这两个维度来挑选好的公司作念了紧特务讨。
红刊价投经授权纲领了其中部分翰墨，以飨读者，以下为原文(略有删减)：
巴菲特看到这一章的名字时，推断肺王人要气炸了。因为他在2021年致鼓吹的信中写说念： “查理和我选的不是股票，咱们选的是生意。”(Charlie and I are notstock-pickers，we are business-pickers.)
为了便于读者团结，咱们仍然保留这个名字，但愿巴菲特先生不要不悦。
选股票便是选公司
在价值投资者看来，选股票便是选公司。在你买入一只股票前，办法公司的业务到底值若干钱，你必须要有个大致的了解。
当这个生意值500亿元而股票市值唯有300亿元时，这天然是值得买入的。不外，你可别想着今天买入，下周或下个月就能涨。搞不好你买入后仍然下落了20%这在股票商场是再正常不外的事了。格雷厄姆口中“商场先生”的片晌疯癫景况可远不啻于此。
关联词，再疯癫的商场从中耐久看总会追想感性。
问题是，如何给一家公司进行正确的估值？巴菲特说：“如果你莫得把捏大略比商场先生更明晰地预计企业的价值，你最佳不要跟他玩这么的游戏。”(1987年致鼓吹的信)。
对于这点，巴菲特在1992年致鼓吹的信中顾惜说明了价值投资的范例。
在约翰·伯尔·威廉姆斯50年前所写的投资价值表面当中，提议经营价值的公式。我把它浓缩如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，王人将取决于其将来剩余年度的现款流入与流出，并以一个稳妥的利率加以折现后所得的盼望值。这个公式对于股票与债券王人适用。不外这里有少量很首要且很难克服的各异，那便是债券有票息与到期日，不错明晰地知说念将来的现款流；但就股票而言，投资者必须我方去分析将来可能得到的“票息”。更首要的是，经管层的才气对于债券的影响尽头有限，酌夺因为公司窝囊或是诚信较着不及而蔓延支付利息。关联词对于股票投资者来说，经管层的才气将大大影响股票的“票息”收入。
用今天的话来说， 一家公司的价值=便是它将来通盘净现款流的折现。
天然，难点在于如何正确地评估一家公司将来的现款流。固然金融界有许多预计不同类型、不同成长阶段企业的将来现款流的范例，但预计长期是预计，无理是不可幸免的。
尤其是这种通过复杂模子和经营公式评估出来的公司价值，巴菲特对此相配警惕。他曾说过，空泛的正确，要好过精准的无理(1993年致鼓吹的信)。
巴菲特是怎么克服为公司估值这个难题的呢？在1992年致鼓吹的信中他陆续写说念：
固然评估股权价值的数学经营并不难，关联词即使是一个资格丰富、理智过东说念主的分析师，在推断将来“票息”时也很容易搞错。在伯克希尔，咱们试图以两种范例来解决这个问题。第一，咱们试着遵照在咱们自信很了解的产业上。这意味着这些行业必须要相对浅易且褂讪。如果一项生意很复杂或者常常变化，咱们的确是莫得有余的理智贤慧去预计其将来的现款流。正好，这个过失少量儿也不会让咱们感到困扰。对投资东说念主而言，最首要的不是他到底知说念若干，而是感性客不雅地知说念他不懂哪些东西。一个投资东说念主，只须能幸免犯大无理，只需要知说念很少，就够了。
第二点相同首要，那便是咱们在买股票时，必须要相持安全角落，如果咱们所经营出来的价值只比其价钱高少量儿，咱们不会探讨买入。咱们信托格雷厄姆强调的安全角落原则是投资告捷的基石。
巴菲特通过两招化解企业估值的难题： 一是找容易估值的公司(柿子找软的捏)，二是留足犯错空间(安全角落)。
第少量，找容易估值的公司。什么生意容易估值？①容易团结的生意，而况是巴菲特和芒格大略团结的生意，这类生意的性格一定是浅易、澄莹，一句话就能说明晰(段永平说，好生意是一句话能讲露馅的生意)。②当今就有褂讪现款流(巴菲特相配厌恶那些有“将来出息”的公司)，至少相配容易算出面前及将来几年的现款流。③生意模式禁闭易被时刻更动。因为对股票将来现款流进行折现，笃信要探讨将来尽头万古刻的现款流，距离当今越远，现款流预计无理的概率就越大。如果一项生意的盈利模式不褂讪，很容易被商场环境或竞争所更动，那么现款流的褂讪性大大裁汰，从而增多了现款流预计无理的概率。
(1)容易团结的生意。 巴菲特通盘这个词投资生活，投向的基本王人是这个类型的生意。从产品城、珠宝店、巧克力、汽水、报纸、铁路，笔直机等豪侈电子产品，以及银行和保障公司。固然巴菲特对银行业有一些想法(杠杆太高)，但他觉得经营细密的银行已经不错买入的。而那些不太容易团结的公司，包括复杂多元化经营、复杂高技术的公司，巴菲特很少涉猎。
这里一定要铭记少量：每个东说念主所能团结的生意是不一样的(因为每个东说念主的才气圈不一样)，巴菲特能团结卖汽水的生意(正如他对保障业很熟知一样)，你或然就能团结。也许你有深远贯通的互联网、医药或者其他高技术公司，对你而言便是易于团结的，而对巴菲特来说可能是一册天书。
(2)当今就有褂讪现款流。 巴菲特不肯意去赌将来，他在致鼓吹的信中作念收购告白的时候，明确的第二条模范便是“展示出陆续的盈利才气(光有预期或窘境回转型的企业，不要)”。在后期致鼓吹的信一泉源，巴菲特便强调伯克希尔的价值取决于它的盈利才气，而非市值。因此老是把伯克希尔逐年的账面盈利(包括领有未并表的公司股份所对应的留存收益)逐一列出，供鼓吹参考。可见他对现款流(盈利)的嗜好。
(3)生意模式禁闭易被时刻更动。 生意模式更动得越频繁，将来现款流的不笃定性就越大。这和行业性格竞争形态息息关联。天然，也许这种更动对你所买的那家公司的股票是成心的，也许你评估这家公司的公允价值为500亿元，实践上值1000亿元，你赚得更多，但谁能保证这点呢？也许下次评估就朝着对你不利的标的发展了呢？巴菲特在信中常常援用好意思国总统里根的一句名言：传说劳累责任不会导致逝世，要我说为什么要冒这个险呢？
第二点，估值时给我方留足安全角落。谁王人不可给一家公司作念准确估值。公司将来发展的不笃定性是无法幸免的。买卖环境的更动、竞争敌手的增多、新工夫的发明、“黑天鹅”事件、经管层的变更等，王人会对企业将来的盈利变成很大影响。如果对我方的估值过度自信，当商场下落时就失去了保护。因此，一只股票如果你的估值是10元，9.5元笃信不是一个好价钱，5元甚而3元就值得去试试了。
规避艰涩 追求浅易
股票投资不是作念数学题，越艰涩的题目分值越高。
“规避艰涩”“柿子找软的捏”是巴菲特在漫长的投资生活中的投资心得。
男同sex股市投资的终极办法是赢利，不是为了自我挑战或学习新学问。
是以在1989年致鼓吹的信中，巴菲特总结畴昔25年犯过的无理时提到：
另外还学到一个申饬，在收购与经营多样不同生意25年之后，查理和我已经没能学会如何去解决生意上的窘境。咱们学会了如何去幸免这些问题。在这点咱们作念得尽头告捷。因为咱们专注于找到那些咱们能狂妄逾越的1尺高的跨栏，而非那些7尺高的跨栏。
这项发现看起来似乎不太公说念。关联词岂论是企业经营已经投资，遵照在容易且浅易的生意上，比整天去想考艰涩的生意，要赢利得多……总之，咱们尽量避让恶龙，而不是去屠恶龙来获取告捷。
上头的话不错说是巴菲特畴昔25年来的金石之言。唯有在这方面吃过许多亏的东说念主，才有这么的感悟。
这亦然巴菲特透澈告别烟蒂股投资的总结性发言。 因为烟蒂股往往是那种业务堕入窘境、股价很低(卓绝计帐价值)的“窘境回转”(又一个巴菲特妒忌的词)股。
在1980年致鼓吹的信中，巴菲特写说念：
在畴昔的年报中，咱们一再提到买入并经营那些“窘境回转型”的生意令东说念主大失所望的效力。这些年咱们大致搏斗了十几个行业中几百家这么的公司，岂论是算作参与者已经不雅察者，咱们陆续追踪其预期和实践暴露。咱们的论断是，当一个声誉远播的经管层遭逢烂生意时，往往是后者赢。
为什么这种窘境回转型公司往往莫得好效力呢？巴菲特在1990年致鼓吹的信中陆续写说念(天然他是针对垃圾债说的，不外实践相通)：
这些债券的信徒向咱们保证不可能发生崩盘危境：无数的债务会迫使公司司理东说念主比以往更专注于经营，就像一位驾驶员开着一辆轮胎上插着一把匕首的破车，群众不错确信这位驾驶员一定会戒备翼翼地开车。天然咱们实足信托这位驾驶员一定会尽头谨言慎行。但这辆车哪怕是遇上一个坑洼或是一小块冰，效力将是致命的。一个遐想如果需要避洞开盘的坑，那这个遐想便是一场厄运。
也便是说，窘境回转型公司就像是在钢丝上舞蹈，这天然会迫使舞者戒备翼翼。但只须一不戒备，他就会摔个出生入死。而买卖社会中，最不缺的便是无意。
这种惨痛经历也迫使巴菲特烧毁格雷厄姆的烟蒂股投资，转向寻找芒格口中的“伟大的公司”。
因为，一家伟大的公司会在你离开后陆续运作；而一家浅显的公司不会这么。(芒格语)
在1994年致鼓吹的信中，巴菲特陆续宣扬他的这种“赚容易的钱”的精神：
投资者应该记取，他们的功绩不是使用奥林匹克跳水评分范例经营出来的，难度不被经营在内。如果你对一个企业的想法是正确的，其价值在很猛经由上取决于一个既易于统朋持久的单一关键身分，其报告和你正确分析了一笔以许多不断变化的复杂变量为特征的投资是一样的。
也便是说，从赢利的角度来看，隆重易团结、容易分析的股票上赚到的钱，和从极为复杂、难以分析的股票上赚到的钱，是等价的，关联词前者更为浅易，且更禁闭易出错。因为商场不会为你高难度的分析提供非凡的报酬。
(嘉宾不雅点仅代表个东说念主，不代表本刊态度。)